民航半年报 | 中国国航航油成本敏感度走高 中国东航汇兑净损失锐减近72%

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　截至8月31日，A股上市航空公司均已相继发布2024年半年度报告。据报告显示，2024年1-6月，七家航司的总营收合计2842.94亿元，约为2023年同期的1.23倍，超过2019年上半年近14个百分点；扣非后归母净亏损共88.98亿元，虽然较2023年上半年大幅减亏89.40亿元，但与疫情前的74.26亿元净利润相比仍有不小差距。

　　业绩显著改善的背后，是持续回暖的民航业。

　　民航局公开披露的数据显示，今年上半年全行业共完成运输总周转量703.0亿吨公里，同比增长32.2%，较2019年同期增长11.9%。其中，国内航线完成470.4亿吨公里，国际航线完成232.6亿吨公里，与2023年上半年相比分别提高16.0%、84.1%，规模都超过2019年同期。

　　旅客运输量录得3.5亿次，在“五一”小长假和暑期等强劲出行需求带动下，国内客运量较2019年和2023年同期分别增长13.2%、15.9%。而受航权、签证、汇率等因素综合影响，国际客运量尽管与2023年上半年相比翻了3.55倍，但仅恢复至2019年上半年的81.9%。

　　货邮运输量共计417.4万吨，国内货运量稳健向好，同比增长23.2%，较2019年同期提升6.4%。而由于国际客班载货能力提升、国际货运不定期航班增加，国际航线的货邮运输量与2019年和2023年上半年相比分别增长34.3%、44.2%。

　　本系列将围绕业务表现、运营效率和成本影响因素等方面梳理拆解七家航司的业绩中报。

　　吉祥单位营业成本连降 国航航油成本激增超40%

　　2024年上半年，七家航司营业总成本合计2687.68亿元，约占当期总营收94.5%，较2023年同期增长22.6%。其中，、和营业成本共计2184.78亿元，而2023年上半年该指标为1768.72亿元，增幅达23.5%。

　　具体来看，南方航空报告期内营业成本名列前茅，录得785.51亿元，同比提高17.4%，略低于营收增速。其中，由于飞机起降架次增加而产生的服务费、租赁备用发动机而产生的租赁费、旅客餐食机供品费用分别同比增长31.0%、52.4%、90.3%。由于支线网络航班量较少，营业成本也最低，仅约为31.20亿元，较2023年同期增长23.6%。

　　此外，上半年中国国航的营业成本同比增长30.8%，高出第二名超7个百分点。因客、货运业务量增加而带来的起降及停机费用、飞机保养维修成本和航空餐食分别增加33.28亿元、18.90亿元、8.06亿元。在业务整体增长的情况下，营业成本控制得当，只比2023年上半年增长14.5%，单位营业成本由0.35元降至0.33元，较2022年上半年减少31.3%。

　　除了华夏航空，其余六家航司都详细披露了航油成本。2024年1-6月，六家航司的航油成本共约951.05亿元，约占营业总成本（剔除华夏航空）35.8%。具体而言，南方航空和中国国航的航油成本都在270亿以上，分别占当期营业成本35.0%、35.5%，分别占营业收入34.1%、32.9%。航油成本在六家航司中排于末位，约为31.14亿元，吨公里油耗不升反降3个百分点。

　　值得关注的是，航油成本受原油供应链、美元加息、地缘政治等多种因素影响，国际市场原油价格的大幅波动无疑会对航空公司的业绩造成冲击。

　　据公开数据显示，2024年上半年巴以冲突和俄乌冲突加剧、OPEC成员国减产执行力度不佳、美联储不断推迟降息，导致原油价格保持震荡上行走势。报告期内，WTI现货年均价为每桶78.81美元，布伦特现货年均价为每桶83.42美元，与2023年上半年相比分别上涨5.0%、4.4%。国内航油价格同样在高位波动，一季度和二季度平均航空煤油出厂价格分别为6670元/吨、6551元/吨，同比分别增长10%、8%。

　　叠加国内国际航班量、航线的复苏拓展，六家航司的航油成本较2023年同期都有不同程度的上涨。2024年1-6月，中国国航的航空油料成本因用油量上升及航油价格上涨同比增加77.85亿元，增幅高达40.2%。中报披露，若平均航油价格上升或下降5%，其航油成本会随之上升或下降约13.57亿元，而2023年上半年该指标为9.67亿元。

　　相较之下，受波动影响较小，航油价格每上涨或降低5%，公司将增加或减少营业成本5.07亿元，同比小幅上涨18.2%。报告期内，海航控股航油成本录得101.47亿元，同比只增长了18.1%，占营业成本比例约为34.5%，远低于其他航司。

　　海航汇兑净损失减少20亿 七家航司财务费用双位数下滑

　　除了航油成本，航空公司出于购置飞机、采购航材和租赁飞机等考虑，资产和负债主要以外币（尤其是美元）计价。当汇率出现较大幅度波动时，公司不可避免会产生汇兑损益。

　　结合公开数据分析，2024年上半年，人民币外汇市场运行平稳，对美元温和贬值，即期汇率徘徊在7.10元-7.27元区间。截至6月30日，人民币对美元汇率年内降低2.3%，而2023年同期该指标为7.6%，震荡区间明显收窄。

　　在此因素影响下，各家航司的汇兑净损益都有所优化。海航控股汇兑净损失直接由2023年上半年的26.25亿元降至6.72亿元，缩减幅度接近20亿元。据中报披露，若人民币对美元升值或贬值1%，公司税前利润将增加或减少6.54亿元。春秋航空是唯一一家实现收益的航司，汇兑净收益同比增长76.7%至2088.73万元，公司对美元和日元的汇率变动敏感度分别为44.1万元、14.4万元。

　　报告期内，中国东航不仅在减少美元带息负债折合人民币20.01亿元，还通过外汇远期合约锁定汇率，令汇兑净损失同比下降近72%至3.78亿元。截至2024年6月30日，公司持有的尚未交割外汇远期名义金额约为0.37亿美元，预计将于2025年6月到期。

　　净汇兑损益全面好转，带动七家航司的财务费用以双位数下降。2024年1-6月，海航控股财务费用同比下降43.6%至25.74亿元，春秋航空财务费用最少仅为1084万元，与2023年相比下降超20个百分点。