公募“埋伏”绩优股曝光 股价却背道而驰？基金经理热议“基本面”选股

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　　随着基金二季报和上市公司半年报的渐次披露，部分绩优股被公募基金“埋伏”的数据同步出炉。在投研能力的加持下，多只公募基金重仓股的二季报业绩斐然，部分个股凭借热门概念以及良好基本面加持，年内股价增幅明显，并带动了重仓基金的业绩表现；但也有绩优股在二级市场表现一般，股价与基本面表现背道而驰。

　　多个季度以来，“基本面”选股均是基金经理在季报中着墨颇多的策略，但不同基金经理对于“自下而上”有着不同理解。有顶流基金经理曾表示，对基本面投资者来说，往往会花费非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平。“但净利润并不是终极意义的回报，对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质。”

　　业绩高增个股风景各异

　　7月中旬，光模块龙头披露业绩预告，预计2024年上半年归母净利润8.1亿元至9.5亿元，同比增长180.89%—229.44%，新易盛指出，报告期内公司受益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，预计销售收入和净利润较上年同期大幅增加。

　　值得一提的是，近期披露的公募基金季报显示，截至二季度末，共有617只基金重仓该股，重仓比例达到了33.74%。

　　其中，财通福盛多策略、天弘优质成长企业精选等121只基金将该股列为头号重仓股。持续多个季度人工智能的热潮带火了相关板块的股价表现，新易盛也不负众望，年内涨幅高达87%，重仓该股的宏利转型机遇、大摩数字经济等基金年内均有两位数的涨幅。

　　从上市公司业绩预告或业绩快报中不难发现，基金重仓比例居前的个股里，半年报经营情况总的来说均有稳健的成长表现。如截至二季度末，基金重仓比例32%的，上半年净利润同比预增19.90%—33.65%；基金重仓比例29%的，上半年净利润5.83亿元—6.23亿元，同比增长612.73%—661.59%；还有基金重仓比例28%的，上半年预计净利润1500万元—2000万元，与上年同期215.54万元相比也有大幅提升。

　　虽然公募基金集体看好的个股业绩多数收正，但二级市场的股价方面却又是另一番光景。如前述微电生理年内股价跌幅达到14%，还有预计净利润增约3倍，但年内跌幅却超过了三成。

　　基金经理多坚持“基本面”选股

　　公募基金作为更具专业投研能力的机构，在选股方面多重视上市公司的基本面。在二级市场，这些策略短时间内易受到行情震荡的袭扰，但拉长时间来看也是获得超额收益的根本保证。

　　多个季度以来，“基本面”选股均是基金经理在季报中着墨颇多的策略，在行情起伏的二季度内，基金经理更加关注上市公司的基本面。傅鹏博表示，二季度旗下基金对机械设备、电力设备和能源行业个股增持较多，对电信运营商作了减持但变化幅度有限，其余重点公司持仓情况几乎不变。减持了基本面有压力、估值和增长不太匹配的公司。同属睿远基金的赵枫也介绍，二季度减持了成长放缓、估值偏高、自由现金流较弱的标的，也减持了市场预期较高、股价涨幅较大的资源类公司，增持了低估值、自由现金流优秀、经营前景稳定的标的。

　　交银基金杨金金此前谈到自己的研究方法时表示，一直以来都是自下而上，即不是从宏观经济预判或者说先定义好行业赛道去选择所谓好行业和好公司；而是在没有预设条件的背景下，在总量四五千只公司里面，去发现其中占大多数的低关注度公司的机会。而杨金金理解的机会核心是变化和低估，行业和企业在变化中向好，同时成长性相对市场主流水平明显低估，最后赚到业绩增长以及估值提升的戴维斯双击，即价值发现、均值回归的收益。

　　永赢基金高楠也认为有效且可复制的投资策略之一，是以五年左右维度寻找快速增长的产业，从上市公司的行业发展前景、核心竞争力、盈利增长的可持续性、公司治理结构和估值分析等方面进行全面深度研究。并用合适的价格投资相应企业，在企业的快速成长期与其共同成长。

　　“自下而上”亦有分歧

　　但易方达张坤对于“自下而上”有着不同的理解。他认为对基本面投资者来说，往往会花费非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。对于第一步来说，间接法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素。

　　对于第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。“不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大一部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一。”张坤认为。

　　鹏华基金陈金伟也有类似观点。他表示，许多制造业公司或重资产型的公司往往出现折旧吃掉了相当部分的收入，使得利润变得相对缺乏吸引力。此时基金经理需要了解公司在做什么，比如消费品公司很可能被销售费用占据，科技类公司可能被研发费用占据，基金经理就需要判断这些销售费用或者研发费用未来会不会产生理想的回报。

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