产投新趋势——中信证券第三届股权投资论坛召开

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　　第三届股权投资论坛于8月14-15日在杭州召开。论坛以“产投新趋势”为主题，聚焦股权投资领域热点和最新趋势，邀请顶级投资人、头部独角兽、资深行业专家等80多位嘉宾，以及230多家企业进行交流，为投资人与企业家搭建优质的资源连接和共享平台。

　　中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员朱烨辛在14日上午的主题致辞中指出，2024年，尽管外部环境变化带来的不利影响增多、国内新旧动能转换存在阵痛，但中国积极应对、迎难而上，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进。当前，中国仍然是全球发展的重要引擎，新一代信息技术及人工智能、高端制造、集成电路、新能源等领域还将继续涌现出无数优秀企业，属于股权投资的新机遇仍将不断涌现。

　　他分享了对中国股权投资市场的三点观察和五点展望：

　　第一，股权投资市场的优胜劣汰正在加速进行。

　　股权投资市场经过近四十年的发展，已经成为促进新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。

　　过去3年，受地缘环境变化、经济增长承压、二级市场波动、监管政策调整等因素影响，行业优胜劣汰加速，股权基金管理人数量从峰值的1.5万家下滑至1.2万家，管理规模增速放缓，最新规模约14.2万亿元。募资端、投资端、退出端均面临严峻形势。

　　但是，在危机中也孕育着新机、在变局中同样也酝酿着新局。2024年以来，股权市场的政策支持力度不断加码，伴随着新“国九条”、“创投十七条”、二十届三中全会《决定》等政策陆续出台，股权市场“长钱长投”的生态有望逐步建立，“募投管退”全链条的政策环境与管理制度有望不断完善，科技、产业、金融有望形成良性循环。

　　第二，市场生态不断优化，高质量发展特征将更为凸显。

　　资本生态方面，国资化为主导的趋势将延续，耐心资本特征将更为凸显。运作生态方面，投后管理将更好地赋能企业。估值生态方面，一二级定价体系趋于均衡，健康的投资范式将得以重塑。循环生态方面，多元化退出结构尚需优化，产业主导的并购重组有望增加。

　　第三，在科技强国的战略目标指引下，股权市场投向也在发生变化。

　　政策视角来看，积极引导“投早、投小、投硬科技”，战略新兴产业成为重要投向。资金视角来看，半导体、先进制造、生物医药等领域仍为未来重要投向。机构视角来看，政府类资金、产业资本、明星投资机构均实现向硬科技大幅倾斜的投向切换。

　　最后，基于产业整合的投资将成为未来主要趋势，我们对“产投新趋势”下的股权市场有五大展望：

　　展望一：预计股权市场将在塑造发展新动能新优势、培育发展新质生产力、支持区域产业发展方面发挥更突出作用。

　　展望二：预计未来两年，以产业发展扶持、产业资源整合为目标的出资占比，进一步提升至 80%。

　　展望三：预计未来两年，硬科技领域的投资金额占比将维持在 8成以上。

　　展望四：预计投后的产业赋能能力将成为股权机构的核心竞争力。

　　展望五：预计未来两年，以并购重组和股权转让等产业整合方式退出的占比，有望从 3 成提升至 5 成以上。

　　中信证券也将努力发挥全方位一体化服务优势，努力打造一流投资银行和投资机构，提供资本孵化、财务顾问、股权投融资、债券融资、并购重组、减持退出等全产业链的市场配套服务，全面助力科创企业发展和资本良性循环，从而更好地践行国家战略，服务实体经济。

　　中信证券组合配置联席首席分析师刘笑天介绍了中信证券同步推出的《中国资本市场深度研究—产投新趋势》，并对产投新趋势下的股权市场的生态演化进行了详细分析。他指出，股权市场肩负着助力新旧动能转换、推动科技创新、带动地方经济高质量发展的重要使命。随着经济平稳运行、顶层政策驱动、科技创新引领、区域战略支持等方面的协同发力，股权市场生态有望不断优化。

　　资本生态方面，产融结合模式正逐步接力土地财政模式，预计政府类资金的主导地位仍将延续；政策积极支持围绕产业链上下游的资源整合，预计产业资本的占比将有所提升；当前我国股权市场中耐心资本的占比相较于海外股权市场而言偏低，随着政策细则的落实、投资理念的发展、考核机制的转变，预计耐心资本的地位有望不断增强。

　　运作生态方面，近年来，我们观察到股权机构对投后管理工作越来越重视，涵盖的内容也越来越丰富。随着股权市场从“量增阶段”步入“质升阶段”，投后管理涵盖内容逐步脱虚向实，最终目标也从更快提升企业估值转变为切实赋能生产经营，预计具备产业赋能能力的股权机构将在优胜劣汰的环境中脱颖而出。

　　估值生态方面，从投资端来看，赛道扎堆与路径依赖是推高一级市场项目估值的主因；从退出端来看，IPO套利空间逐步收窄，陪伴企业发行上市不再是稳定获利的方式。“质升阶段”的股权市场逐步从卖方市场向买方市场过渡，出资审慎性与退出不确定性将倒逼股权机构回归价值投资本源，一二级定价体系将经历淬炼、趋于均衡，有助于形成更为健康的投资生态。

　　循环生态方面，退出端承压背景下，股权投资机构积极寻求多元化退出方式，多市场IPO生态逐步确立，S基金（Secondary Fund）也有望为股权市场提供流动性支持。近年来，国内并购市场活跃度稳步提升，但相比于海外仍有较大增量空间。展望来看，政策端积极鼓励上市公司并购重组提高公司质量，活跃并购重组市场作为退出渠道。我们预计产业并购有望成为并购重组市场的主要方向，国资平台和上市公司将成为产业并购的活跃群体。

　　14日大会，杭州市委金融工委专职副书记胡晓翔到场并发表致辞。首日大会的重磅嘉宾还包括：大河并购重组研究院院长、中国证券投资基金业协会母基金专委会专家顾问、哈佛大学访问学者王雪松，中国科学院外籍院士、英国爱丁堡大学信息学院讲座教授、深圳计算科学研究院首席科学家樊文飞，中国工程院院士、中国矿业大学（北京）教授、煤炭精细勘探与智能开发全国重点实验室主任彭苏萍，人保资本党委书记、总裁、中国保险资产管理业协会股权投资专业委员会主任委员万谊青，以及中信证券首席股权投资官高愈湘等，他们分别就《股权市场生态与发展思考》、《人工智能与数据管理》、《中国氢能源与燃料电池发展战略研究》、《保险资金股权投资的理念与实践》、《股权投资新生态，科技金融有可为》等主题发表精彩的演讲。

　　其中，王雪松院长就《股权市场生态与发展思考》进行了分享。她认为，首先，创新创业与股权基金是激发经济活力最有力的组合，是发展新质生产力的关键力量。有关部门、各个主体应当协同起来，加快形成同新质生产力更相适应的股权投资生态环境、体制机制，破茧成蝶，实现高质量发展。

　　其次，并购基金在高质量发展中的重要性将日益提升，迫切需要各方积极推动，大力发展。随着我国经济发展方式的转变，并购基金开始迎来重大发展机遇。应当从国家战略层面重视并购基金的发展，发挥并购基金服务实体经济、推动产业发展的作用；应当鼓励创新活跃及产业集聚区域，充分发挥企业优势和资金优势，设立专门的并购母基金或并购基金；应当畅通并购基金退出渠道，完善并购基金管理端法律保护。

　　第三，市场化原则是股权投资市场的灵魂，各类资本应当执此信念，融合发展。目前，政府投资基金已经成为我国股权投资市场最重要的LP，在解决市场失灵和完善产业培育过程中起着举足轻重的作用。长期看，经济社会发展的重点领域和薄弱环节是价值增长预期最高的领域，也是社会资本追逐和投入的重点。短期内，政府投资基金重点扶持的产业领域和企业，处在技术前沿领域，阶段早期、不确定性较高，投资周期长，且需要社会资金的接续投入。遵循市场化原则实现共赢，是各类资本融合发展的前提。

　　股权投资论坛是中信证券最高规格的年度投资盛会，已举办三届，是券商研究领域内首个面向股权投资领域的大型论坛活动。本次会议为期2天，共设置主论坛1场、产业分论坛7场、专题分论坛2场，涵盖硬科技、低空经济、能源矿产、生物医药、数智制造与、新材料、电力系统数智化等产业热点，同步举办130余场企业公开宣讲和交流，并设有ESG、投后管理与退出策略等专题服务论坛。已有超过3100人报名参会。